莲池医院（831672）—— 淄博莲池妇婴医试管促排
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研究员：韩天赐、陈佳鑫
报告摘要
直接对接医保，扩大接诊范围。
作为民营专业妇产医院，莲池医院成为城乡居民医疗保险和城镇职工医疗保险定点医院和中国健康扶贫工程医院。医保基金报销部分金额，意味着莲池医院将能够在不降低服务水平的基础上，吸引更多的患者产妇就诊。扶贫资格认证进一步拓宽医院服务人群，为医院的营业收入实现快速增长奠定基础。医保基金一次性支付减少了交易成本，节约交易费用。
专业资质认证，区域影响力提升。
2015年，莲池医院成为全国首家通过二级甲等妇产医院现场评审的民营医院，集民营医院管理优势和高水平专业资质优势于一身，净能力远超同行业民营医院。随着民众对生育越来越重视，民营医院的妇产医疗服务需求将继续提升，同行业中，莲池医院在专业资质上具有显著先发优势。
公司业绩井喷式增长。
从 2016年到 2018 年，公司的营业收入从 13126.43 万元增长到 16708.47 万元，保持了 近50% 的平均复合增长率，2017 年的增长率更是达到了50.62%。同期，主营业务利润从837.39万元增长到2626.96万元，年均复合增长率达到130.19%，增长强劲。
财务表现稳定，利润持续快速增长。
公司在盈利能力、偿债能力和营运能力上较之同行业其他公司表现良好。 公司2016年度、2017 年度、2018 年度前三季度的主营营业收入分别为 13.12亿元， 19.77亿元和 16.71亿元，净利润分别为 8373.91万元，29085.85万元和26269.64万元。2016年度、2017年度、2018年度的流动比率分别为0.38、1.12和1.99，偿债能力显著恢复并达到良好水平。2016年度、2017年度、2018年度的总资产周转率分别为53.64%、68.81%和52.51%，营运能力持续保持较高水平。
一、妇产医疗服务行业分析
1、妇产科的概念
妇产科是临床医学四大主要学科之一，主要研究女性生殖器官疾病的病因、病理、诊断及防治，妊娠、分娩的生理和病理变化，高危妊娠及难产的预防和诊治，女性生殖内分泌，计划生育及妇女保健等。现代分子生物学、肿瘤学、遗传学、生殖内分泌学及免疫学等医学基础理论的深入研究和临床医学诊疗检测技术的进步，拓宽和深化了妇产科学的发展，为保障妇女身体和生殖健康及防治各种妇产科疾病起着重要的作用。妇产科学不仅与外科、内科、儿科学等临床学有密切联系，需要现代诊疗技术(内镜技术、影像学、放射介入等)、临床药理学、病理学胚胎学、解剖学、流行病学等多学科的基础知识，而且是一门具有自己特点并需有综合临床、基础知识的学科。
2、产业链环节图
3、行业现状和发展趋势
需求侧分析
a 人口增长与出生率视角
2018年末，我国总人口为139538万人，比2017年末净增530万人；全年出生人口1523万人，比2017年减少200万人；死亡人口993万人，比2017年微增7万人。人口出生率为10.94‰，比2017年下降1.49个千分点；人口死亡率为7.13‰，略升0.02个千分点；人口自然增长率为3.81‰，下降1.51个千分点。2018年我国出生人口比上年减少200万人，主要受两方面因素影响。一是育龄妇女持续减少。2018年，我国15-49岁育龄妇女人数比2017年减少700余万人，其中20-29岁生育旺盛期育龄妇女减少500余万人。二是生育水平比上年略有下降。“全面两孩”政策在2016年、2017年集中释放，2018年政策集中释放效应弱化，二孩生育趋于平稳，受此影响，2018年二孩生育率下降，使整体生育水平略低于上年。尽管如此，由于我国育龄妇女规模仍然庞大，生育旺盛期育龄妇女接近1亿人，按当前育龄妇女数量、结构和生育水平测算，今后一段时期我国每年的出生人口数量会继续减少，但仍将明显多于死亡人口数量，人口总量仍然处于相对平稳的增长期。
2015年党的十八届五中全会决定全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策后，2016年和2017年我国出生人口和出生率有大幅提高。虽然2018年我国出生人口和出生率比2017年有所下降，但从育龄妇女的生育水平看，仍高于“单独两孩”和“全面两孩”政策实施前的水平；从生育孩次看，出生人口中二孩及以上出生人数和比重也明显高于一孩。“全面两孩”政策对促进生育水平起到了积极作用，二孩出生数量在很大程度上缓解了一孩出生数量减少的影响。2015-2016年的调查数据显示，二孩政策对二孩生育意愿的提高明显。三孩生育意愿变化不明显，不过仍能对生育率的降低起到缓解作用。
b 医疗费用
2012年以来妇产医院的医疗费用增长趋势明显，年均增长率约为7.6%,从2012年的人均3051元，增长到2017年的人均4092元，我们估计以7.6%的增速发展，2021年人均医疗费用将达到5902元。医疗费用的持续上涨，为行业赢得了更大利润空间。12年以来的数据显示出相对平稳的增长，未来的增长仍可期待。短期内增速有望保持在较高水平。医疗费用的提高对民营医院的影响有两面性，具有医保定点资格的民营医院，由于医保报销，实际费用上涨低于调查数据；而非医保定点的民营医院，则很可能会受到较大冲击。由于需求刚性，医保对行业内竞争起到了引流作用。
供给侧分析
从2011到2015年，全国的妇产科专科医院的数量在逐年上升。2012 年妇产科医院的数量已经达到495 家，占全国所有专科医院的10.6%，占比靠前，高于口腔、眼科、心血管病等专科医院，总建筑面积441.52 万平方米，总资产规模159.62 亿元人民币，总收入113.61 亿元。尤其值得关注的是，在2012 年的全部妇产科医院中，社会资本举办的医院占据主导地位，比重达到了87.27%；而政府举办的公立妇产科医院仅63 家，比重只有12.73%。
多年来妇产科专科医院机构数量一直呈增长态势，但公立医院自06 年起数量被民营医院反超，09 年起数量逐年下降。在妇产科专科领域，公立医院相较民营医院，在服务质量、盈利能力及激励体制等稍显逊色。通过近10 年诊疗人次对比也可以发现，民营医院诊疗人次在以高于公立医院的速度迅速上升，在不平等的政策支持力度下，民营医院仍获得迅速发展。
根据雪球网公布的行业数据，按平均增长率预测，2018年妇产科医院数量约为1200家，病床数将超过60000张，床位周转次数将降为30次左右，但相对于孕妇分娩和产后护理的周期，这仍是很高的周转次数。以上分析表明，虽然需求增长放缓，但是供给仍然相对不足。从供需角度看，该行业的发展将会持续较长时间。
4、行业内典型企业及其状况
和美医疗
和美医疗是中国首个上市的最大的高端妇产医疗集团。公司在北京、深圳、广州、重庆等7 个核心城市拥有11 家医院，共运营566 张床位，累计分娩量超过5 万例。集团拥有66名主任医师，128名副主任医师，151名主治医师及139名住院医师等。林玉明先生于 2002 年在太原市建立了第一家女 子专科医院 - 山西现代女子医院，首创中国女性专科医疗服务的运营模式，公司 先后创立了“现代女子”、“俪人”和“和美”三个品牌，其中“和美”定位高端妇儿，布局选择一线城市，是公司未来的重点发展及转型方向。公司2013 年市场份额为民营妇产医院市场的13%，整体市场的5.6%；2014 年收入达到9.4 亿人民币，净利润达到1.0 亿人民币。
美中宜和妇儿医院
北京美中宜和妇儿医院成立于2006年，致力于创建国际品质的妇儿高端医疗品牌，专注为中国家庭提供高品质的妇科、产科和儿科医疗服务。美中宜和以海外先进的医疗服务理念为核心，引进并创新性的建立了一套国际先进的医院管理模式，并结合现代国内外医学技术精髓，真正理解并满足中国高端家庭的医疗需求。
北京宝岛妇产医院
北京宝岛妇产医院位于北京海淀区新街口外大街1号，建筑面积20000余平方米，是一所经北京市卫生和计划生育委员会批准成立，在《海峡两岸经济合作框架协议》(简称ECFA)签署背景下，由北京、台湾两地组建的两岸合作妇产医院和专业辅助生殖医院，是北京市爱婴医院，通过台湾JCT认证医院。医院设有产科、妇科、儿科、生殖中心、计划生育科、儿童保健科、营养科、医疗美容科、月子中心、医学检验科、医学影像科、内科、中医科等医技科室。医院引进了美国GE超四维彩色超声诊断仪、高分辨彩色多普勒超声诊断仪、蓝光治疗仪、盆底康复仪、德国Wolf宫腹腔镜等先进设备，并建立了生殖辅助实验室。
安琪儿妇产医院
安琪儿医疗控股集团，系安琪儿四位合伙创始人及新加坡淡马锡集团、美国红杉资本、泰康资产，于2008年共同投资创立的一家中外合资企业，主营中高端妇科、产科、儿科医疗和生殖医学等健康产业。目前已在中国的西部地区建立了数家妇产、儿科医院、2家月子中心和1家生殖医学中心，年产值数十亿元人民币，是西部地区中高端母婴健康产业的标杆企业。到2016年已有4家医院通过了国际医疗机构认证委员会(JCI)认证，3家医院获得德国莱茵服务质量(TüV)认证，2家医院通过卫计委评审成为“三级医院”，2家医院被评为全国诚信医院。
和睦家医疗集团
北京和睦家医院是和睦家医疗旗下的医疗机构之一。除北京外，和睦家医疗在中国多个城市设有医疗机构，包括上海、天津、广州、无锡和青岛。作为按照国际化医疗服务理念与标准创建的综合医疗机构，北京和睦家医院同时拥有国际联合委员会和美国病理学家学会双认证。
二、公司简介
1、妇产医疗服务区域领跑
资质认定
淄博莲池妇婴医院成立于2007年，位于淄博市政治经济文化中心——张店区，建筑面积为15,889平方米，拥有床位100张+，是一家专注于提供高品质产科、妇科和新生儿服务、热心公益事业的二级甲等妇产医院，是淄博市职工医保定点单位、城镇居民医保定点单位、新型农村合作医疗定点单位，淄博市“有爱?有家?有莲池”三好一满意品牌医院。同时，淄博莲池妇婴医院也是在全国中小企业股份转让系统挂牌的妇产科医院，股票代码：831672。成为全国首家通过二级甲等民营妇产医院，在山东省区域领跑。
经营理念
医院坚持差异化、个性化服务，创造了医院家庭化、宾馆化、亲情化、人本位的医疗经营模式，提供孕期检查、不孕不育、分娩计生、乳腺诊疗、月子会所、产后康复、儿童保健等一系列的服务，形成了规范完整的产业链。医院树立“专业创造卓越，爱心缔造永恒”的核心经营理念,患者及服务对象至上，质量为本，注重结果的核心价值观。在山东省全境，优先提出差异化个性化的妇产医疗卫生服务理念——酒店式服务、精细化管理。以管理标准以6S管理体系为基础即是整理、整顿、清扫、清洁、素养、安全。
硬件基础
医院斥巨资引进了一大批先进诊疗设备：巴德安珂EnCor、奥林巴斯宫腔检查镜、GT—4A导乐分娩镇痛仪、PS—100X、温等离子灭菌柜、盆地康复生物反馈治疗仪、超声骨强度仪MINIOmni(SP)、MD9000胎儿中央监护系统、MD1000B胎心监护仪、E8高清四维彩超、大型数字500 MA-X光机、液基细胞学检查宫颈癌筛查系统、乳腺数字钼靶机、美国GE彩超、乳管镜、腹腔镜系统、宫腔镜系统、全自动生化分析仪、超导凝固刀、电子阴道镜、自动血球计数仪、内窥镜人流系统、麻醉机、多功能监护仪等。一系列先进设备的引进，在山东省民营医院体系中睥睨同行竞争企业，在硬件水平上助跑区域领先。
专家团队
莲池医院建立起一套，五个专家团队支撑起的全方位妇产医疗诊疗服务专家体系。妇科、儿科、产科、生殖、乳腺、五个专家团队，覆盖了妇产科所有常见病的范围，检验科、放射科为辅助诊断提供技术支持，同时着力发展营养门诊和儿保科，不仅要提供科学医疗服务，还要提供高舒适度的医疗服务。全方位的诊疗体系不??????????????仅提供专业精准的医疗诊断，还能针对复合症状随时开展多科室会诊、高效率诊断，为患者节约时间、减少痛苦、最大化疗效。
医院一方面致力于引进知名专家学者，返聘一大批有经验的公立医院退休专家，以医疗带动科研，以科研反哺医疗；另一方面，以精英培育为目标开展院内专家培育，依托现有的专家体系培养了一大批极具专业潜力的后备力量曹开镛助孕胶囊1。
莲池医院从资质认定、经营理念、硬件基础和人力资源四个方面，实现行业内区域跑，在公立医院医疗资源不足的条件下，开辟出一片独具特色的妇产医疗服务供给方式。实现全方位的区域领跑。
2、服务范围不断深化和拓展
母婴学院—打破传统妇产医疗服务边界
要做妈妈了，这是件令所有女性欣喜和兴奋的事。淄博莲池妇婴医院开设母婴学院，是为广大孕产妇特别设置的一个科学孕育的教学课堂，引进最新的胎教模式。就孕期保健、孕妇保健操、婴儿护理、产后康复、分娩预演等全程化妇婴保健课程进行系统讲授，让准妈妈们以良好的状态和体质孕育出健康、聪明、活泼的宝宝！母婴学院为孕妇制作课程表，为孕妈妈提供孕期保健知识讲座，将传统医院的妇产医疗向纵深推进，进一步体现市场化和服务的系统性，打破了传统妇产医疗服务的边界，极具创新意识。
爱基金——医疗公益，花开并蒂
莲池医院自2009年起启动“新视窗·莲池医院”爱基金，把救助那些需要帮助的、处在困苦之中的人们当做公益事业之准。自成立以来累计举办公益诊疗活动逾百场，上万群众受益。爱基金公益诊疗为莲池的发展赢得极佳口碑，已成为莲池医院的名片，形成巨大的无形财富。
月子会所——为妇产医疗注入人本精神
淄博莲池妇婴医院极具特色的开办莲圣堂月子会所，倡导以“家庭化”的概念，以“中医调治、调理、调养为特点”的诊疗思路，在医院系统化医疗技术的背景下，透过家庭化、人性化与舒适化的环境，为产后妈妈提供机体康复的高品质医学诊疗与护理服务、生理与身体健康服务、心优生早教服务等。专业的产妇产后康复过程：包括伤口愈合、子宫复旧、恶露情况以及产褥期各种并发症的诊疗。专黑豆 黄豆 助孕业的儿科诊疗：新生儿生长发育，宝宝成长发育及生理现象、湿疹及其他异常情况的观察和处理，母乳喂养的指导及人工喂养的替代。专业的乳腺诊疗：及时发现诊治哺乳期乳腺相关疾病和不良反应，发现情况随时处理。专业的营养师全程跟踪：根据产妇情况调整月子餐，根据产妇及婴儿特殊情况随时处理，全部系统档案化，以专业化的照护服务，让产后家庭感受如家一般的温暖氛围。
全方位的诊疗体系
莲池医院依托全面的专家团队和先进的技术设备建立起以四维彩超、无痛分娩、月子会所、计划生育、产后康复、妇科诊疗、乳腺诊疗和生殖医学为一体的全方位妇产医疗服务体系。医院从八个方面着力，为患者的和产妇提供全流程的诊疗康复服务体系。将民营医疗服务的市场化特点进一步发挥，体现出民营专科医院的能动性优势。
三、财务分析与公司估值
1、财务分析
盈利能力分析
公司 2016 年度、2017 年度和 2018 年度营业收入分别为13126.43 万元、19770.52 万元和 16708.47 万元，2018 年营业收入较 2017年同期增长将达 54.51%， 净利润较 2017 年同期增长 157.26%，净利润增幅显著高于营业收入增幅，公司通过加强成本控制维持了原来较高的毛利率，随着管理体系的逐渐成熟，管理费用越过峰值开始下降。公司 2016年度、 2017 年度和2018年度的净山东试管婴儿助孕资产收益率分别为 5.78%、15.70%和13.78%，公司总资产在2016年-2017年近20%的增长以后，保持平稳增加的态势，随之，公司的资产收益率回温
偿债能力分析
公司 2016年度、 2017 年度和2018年资产负债率分别为35.46%、15.99%和 12.76%，可见公司偿债能力近三年来不仅改观明显，而且债务风险水平已经控制到十分健康的水平。2016年度资产负债率居高的原因是，2016年度企业资产增加近20%进行了一次较大规模的投资活动开设了新医院。这与正常数据之间的差距正好吻合。 公司 2016年度、 2017 年度和2018年流动比率分别为 0.38、1.12 和 1.99，速动比率分别为 0.35、1.04 和 1.98。近三年内公司的流动比率、速动比率持续提高到接近2的水平，流动性危机得以顺利化解，当前公司资产流动性较强，具有较强的短期偿债能力。
营运能力分析
公司 2016年度、 2017 年度应收账款周转率分别为 29.6、23.6 ，周转天数为12.3和15.5。应收账款周转率的下降主要原因为公司业务规模扩大，客户数量增多，营业收入增长，形成年末应收账款较多，降低了应收账款周转率。应收账款周转情况总体良好，随着医保支付的进一步成熟，应收账款周转情况将进一步向好发展。
由于公司主要提供妇产医疗服务，在市场上其服务处于相对稀缺状态，由于医疗行业的属性，期末较少形成存货，因此公司存货周转率较高。总体来看运营能力良好。
现金流量分析
公司 2016年度、 2017 年度和2018年度的经营活动现金流量净额分别为3258.99 万元、4831.38 万元和5786.67 万元，同期净利润分别为 962.35万元、2908.59 万元和 3493.86万元，经营活动现金流量净额与当期净利润基本匹配，现金流量净额增长平稳 ，现金流比较健康。
2、同行业对比
民营医院上市新三板的企业很少，而通过成功IPO的企业可比性较低，这里我们只能选取若干有代表性的民营妇产专科医院做定性对比。在代表性企业中，我们选择了 5家与莲池医院业务方向最为相近的行比较。通过比对莲池医院与和美医疗、美中宜和妇儿医院、北京宝岛妇产医院、安琪儿妇产医院和和睦家医疗集团作为行业代表。以下分析主要基于网络报告得出。
当前妇产医疗服务正处于高速发展阶段。从盈利能力看，由于区位优势和美医疗和北京宝岛医院的利润水平明显高于同行，莲池医院位于淄博市这样的三线城市，盈利能力和发展空间受限，处于弱势地位。从运营能力看，莲池医院的各项周转指标都比较高，估计应收账款和存货周转与北京宝岛相比不处下风。
总而言之，从莲池医院的快速发展和扩张来看，青岛莲池医院渐入正轨，莲池医院在行业内的影响力将逐步扩大。盈利能力和资产规模的提升将会进一步加快。
重要声明
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